柳工：从二线龙头向一线龙头迈进

汽车起重机成为产品链拓展的重要增长点

      公司今日公告获得国家工业和信息化部生产自用汽车起重机专用底盘产品。汽车起重机业务从毛利率和规模化都将促使该业务的快速增长。该业务主要增长点在于：一是底盘自制资格的认证通过，底盘自给将有效提升公司汽车起重机毛利率，毛利率将从目前不到15%的水平提升到20%；二是产量的扩张，2010 年公司汽车起重机增长率超过70%。预计汽车起重机销售规模将从2009 年4.3 亿元扩张到2010 年7.4 亿元再到2012 年16.4 亿元，三年的复合增速57%，增速可观。

     公司积极进行产品链布局，巩固其在装载机领域的龙头地位，同时积极向挖掘机、汽车起重机、路面机械以及核心零部件等业务板块延伸。挖掘机销售的高速增长、汽车起重机毛利率提升以及核心零部件业务发展成为主要增长点。

     公司挖掘机业务历史较久，2001 年公司就开始挖掘机业务的尝试，经历多年的经验积累，2010 年上半年公司挖掘机销售突破3000 台，实现收入20 亿元。公司挖掘机业务突破了积累阶段，进入快速成长期。预计2010年公司挖掘机销售能突破5000 台，销量迈上更高台阶。产能投产为挖掘机销售提供保障。目前公司挖掘机产能 6500-7000 台，2011 年随着常州基地逐步建成，挖掘机新增产能1 万台。产能将达到1.7 万台，2015 年公司规划产能达3 万台。受益挖掘机行业的快速增长。主要增长来自：

第一， 挖掘机功能的多样性呈现的替代装载机的趋势日益推进，在国外挖掘机和装载机的保有量的配比为2:1，而我国这一比例大约是1:1.5， 挖掘机对装载机替代仍有较大空间；

第二， 挖掘机产品的更新换代在2010 年至2011 年进入新的高峰，按8 年的使用期限测算，2002 年和2003年产品销售高速增长期的产品将相继进入更新换代期。2002 年国内消耗2.26 万台（含进口），2003 年跃至6.21 万台，更新需求将成为2010 年和2011 年的重要部分；

第三， 国内挖掘机进口替代和技术升级，国内挖掘机销售市场占有率从不到5%提高到24.3%；第四， 二手挖机进口配额限制下内销的需求提升，这部分因素由于上半年挖掘需求旺盛，二手挖掘进口又有抬头趋势。

估值优势为股价提供良好的安全边际 “买入”评级

      与其他工程机械企业一样，公司同样拥有较为积极的战略规划：2012 年公司目标实现收入260 亿，2015年更是500 亿的收入规划，我们认为公司通过产品链拓展以及海外战略布局有望实现这一战略目标，公司的高成长也成为公司长期投资的价值所在。

      我们对公司 2010 年、2011 年和2012 年的盈利预测分别为2.35 元、3.2 元和4.2 元。目前股价对应2010年PE 不到10 倍，处于历史估值的底部，给予“买入”评级。