柳工：上半年行业内表现最突出的企业之一

2009年1—6月柳工实现营业收入49.89亿元，同比下降11.17%。实现归属于母公司所有者的净利润3.69亿元，较上年同期增长0.59%。实现基本每股收益0.73元，同比下降6.4%；实现期末每股收益0.57元。受上半年钢材价格低位等积极因素影响，工程机械产品毛利率为20.32%，高于去年同期和今年一季度水平，成为上半年行业内表现最突出的企业之一。

　　公司上半年销售装载机、挖掘机及压路机等产品共19039台，较上年同期下降15.8%，其中压路机产品同比增长36.97%，起重机同比增长19.05%。但主营产品装载机累计销量14600台，同比下降20.4%，好于全行业超过30%的降幅，约占21%市场份额。由于去年下半年，尤其是四季度行业销量锐减，预计公司装载机销量同比降幅有望逐渐收窄，全年约下降15%。

　　目前公司挖机以中挖为主，约占挖机销量的75%。相比于小挖，中挖的技术门槛更高，具备一定的技术优势。2009年公司的挖掘机销量稳定，1-7月累计销量1650台，市场份额约为3%，销量同比上升5%，好于全行业约2%的同比降幅。考虑到行业全年同比正增长的趋势成立，且行业目前国内中大挖市场的依然以外资品牌为主导，韩国斗山、日本小松等占据了主要的市场份额，替代外资品牌的空间巨大，预计2009年公司的挖掘机业务同比增幅有望进一步扩大。

　　上半年公司出口整机1600 台，同比下降31.8%，出口创汇7,500万美元，完成计划目标的30%，同比下降34.9%，好于装载机、挖掘机行业出口量分别的60%和77%降 幅。预计下半年随着海外市场的企稳回暖，尤其是大宗商品价格的回升，资源国需求复苏，行业以及公司的出口同比降幅将收窄。

　　国家刺激经济计划带来社会基建投资的回暖以及挖掘机产品市场拓展是公司业绩快速增长的催化剂；国内外宏观经济对装载机下游市场需求影响的不确定性以及主要产品市场产能过剩的可能性则是公司面临的主要风险。

　　给予公司20倍PE，对应2009年预测每股收益的合理股价为19.13元，维持“买入”评级。