太原重工09年半年报点评：业绩稳健，符合预期

　　8 月19 日太原重工公布半年报, 在全国工业遭受金融危机,正在缓慢复苏的时候,太原重工上半年业绩表现稳健。实现营业收入38.67 亿元,同比增长18.88%, 净利润2.76 亿元,同比增长19.5%。
　　上半年实现每股收益0.386 元。基本符合预期,但远好于行业平均。

　　投资要点
    二季度环比大幅提升二季度主营收入21.93 亿元, 环比增长31%, 同比增长26%, 环比大幅提升。毛利率16.1%, 环比有所增长。净利润1.52 亿元,环比增长 21.78%, 同比增长 29.92%。
    起重机增长符合预期,挖掘机好于行业平均起重机收入为12.27 亿元,同比增幅为23%, 基本与行业龙头的平均持平; 挖掘机收益于国家大力加大基础建设及房地产的全面回暖, 土方机机械的需求上升,上半年收入为8.76 亿元,同比增长52.7%, 增幅大大超过其他土方机械的龙头企业; 此外,由于公司加大市场开拓力度, 轧锻设备在下游需求低迷的情况下,仍实现销售收入8.14 亿元,同比增幅36%的好成绩。
    火车轮业绩下滑拖后整体业绩上半年由于铁道部车辆采购及铁路交通工具出口的萎缩,火车轮销售有所下滑,上半年销售收入为2.6 亿元,同比下滑27%。但根据铁道部的中长期投资规划,预计铁路运输机械销售将随着经济的复苏率先回暖。
    毛利率整体略有提升占主营收入31%的起重机系列毛利率下降较为明显, 毛利率下降了1.6 个百分点。挖掘机与锻造设备表现良好,毛利率有大幅提升,分别提高了6.6 和2.6 个百分点。毛利整体提升1 个百分点。

　　盈利预测
    公司被评为山西省高新技术企业,2008-2010 年实行15%的税率。根据上半年的实际税率情况及公司历史上研发费用抵扣所得税的延续,保守估计2009及2010 年的实际税率为5%。2008 年末,公司一年期应收账款为28.62 亿元,应付账款为27.42 亿元, 考虑坏账概率,保守估计应收应付的差额为零。预计2009 年及2010 年每股摊薄收益分别为 0.724 和0.863 元。从公司预测业绩来看,公司属于稳健增长的机械龙头企业,但考虑目前市场走势,调低市盈率为20~23 倍左右,合理股价为 14.50~16.56 元, 给予增持评级。