三一重工：增长驱动明显 未来增长可期

                  事件：三一重工1-9 月收入净利分别为259 亿、44.45 亿，分比同比增长82.5%、123%，eps0.88 元。其中7-9 月收入净利分别同比增长58%，78%。

点评：

    混凝土机械仍是增长动力 随着我国对工程施工环境重视，对预拌混凝土的强制推广，给混凝土机械带来了广阔的空间。我国的预拌混凝土占总体混凝土比例只有30％，而美国预拌混凝土率达到84％，瑞典为83%。国内预拌混凝土主要集中的华东等发达地区，在中西部还有较大空间。目前预拌混凝土销量每月保持25%左右的增速，混凝土机械销量也保持20%左右的增长。9 月混凝土机械销量达到3.49 万台，同比增长11.76%，环比增长11.42%。1-9 月销售28.16 万台，同比增长12.48%。作为混凝土机械龙头，我们预计公司混凝土机械收入将有30%的增速。

    汽车起重机、挖掘机维持热销 公司去年年底完成三一重机注入，今年上半年完成三一汽车、湖南汽车的注入。挖掘机行业9月销量达到13005台，同比增长41.24%，1-9 月累计销量达到135893 台，同比增长66.13%，处于高位运行状态。三一挖机预计全年有望达到80 亿销售收入。公司目前不断扩大挖掘机产能，今年产能将达到10000 台。起重机行业中履带吊的增速较低，但汽车起重机销量较为火爆。公司此次注入三一汽车，预计今年实现30 亿的销售收入。公司履带起重机受益于核电的发展，也将保持稳定增长。

    产品毛利持续上升 公司1-9 月毛利率达到了37.37%，相对于09 年同期上升了5.84 个点，与09 年全年相比上升了5.03 个点。主要由于关键零部件的自制率提升及规模效应带来了毛利率的提升。公司将扩大融资租赁的规模，根据国际大型制造企业的经验，融资租赁不仅扩大销售收入，也将进一步提升毛利率，带来新的利润增长点。

    盈利预测 我们预计2010—2012 年的EPS 分别为1.26 元、1.73 元和2.27 元，对应11 月2 日收盘价PE 在20 倍、15 倍和11 倍；给予“强烈推荐-A”评级。