资源国家经济复苏带动工程机械出口好转

投资评级与估值。我们看好资源国家经济复苏对中国工程机械产品的出口拉动作用。建议买入对出口敏感度更高的山推股份[13.50 7.14%]、徐工科技[31.58 1.25%]、中联重科[23.88 0.38%]和三一重工[33.85 1.68%]。中国工程机械产品主要出口到资源国家，2009年以来，资源品价格大幅回升，带动资源国家经济快速复苏，其对于中国工程机械产品的需求也开始恢复。根据各类工程机械产品出口占比、对资源国出口占总出口量的比率，我们认为履带式起重机、推土机和汽车起重机对资源国经济恢复的敏感程度更高，将受益于资源国需求回升。同时，根据公司出口收入占比、主要产品对资源国出口占比等指标，依次推荐山推股份、徐工科技、中联重科和三一重工，维持四家公司的“买入”评级。

关键假设点：1、资源价格维持高位，带动资源国家经济复苏；2、资源国家经济刺激措施按计划实施；3、中国政府维持对出口的刺激措施。

有别于大众的认识。市场认为中国工程机械行业受全球经济危机影响，短期内出口无法恢复。我们认为：1.资源国家在资源价格回升、政府刺激计划的影响下，资源国家经济已经回升；2.中国政府的出口刺激计划和中国企业的对外工程承包有利于工程机械出口的恢复和增长。所以我们看好资源国家经济恢复对部分工程机械产品的出口拉动作用。根据各个产品出口占比、资源国出口占总出口量的占比，我们认为履带式起重机、推土机和汽车起重机对资源国经济恢复的敏感程度更高，将受益于资源国需求回升。

股价表现的催化剂。履带式起重机、推土机和汽车起重机出口数据的逐步好转。

核心假设的风险。风险来自于资源价格的大幅回落。如果资源价格再次大幅回落，将降低资源国家的实际购买力，减少对中国工程机械的需求。（申银万国[4.84 3.20%]证券研究所）