山河智能：中期业绩符预期 下半年看好

中期业绩符合预期：上半年，公司实现营业收入6.87亿元，同比下降16.3%；归属母公司所有者净利润4，766万元，同比下降43.4%，与公司前期公告一致，符合市场预期。

    正面：

    国内收入小幅下降。上半年公司国内收入实现6.37亿元，同比小幅下降6.0%；主要原因在于受益于基建的高峰成长，公司旋挖钻、凿岩机械等产品实现正增长；但由于静力压桩机产品与房地产更为相关，因此，上半年收入下降幅度较大；

    销售费用率及管理费用率同比稳定，环比大幅改善。

    上半年公司销售费用率及管理费用率分别为7.3%和6.4%，与08年上半年持平；特别地，09年第二季度单季销售费用率和管理费用率仅为5.9%和4.9%，环比改善趋势明显。

    负面：

    国际收入大幅下滑。上半年，公司国际业务收入仅实现4,826万元，同比大幅下降65.6%，主要原因在于公司主要出口地欧洲市场需求的下降及国际厂商降价策略所导致的竞争加剧。

    各主要产品毛利率均有所下滑。由于产品结构的调整及公司上半年零部件采购成本的增加，公司各主要产品桩工机械、小型工程机械、凿岩机械毛利率分别同比下降2.18、0.58和2.03个百分点，公司综合毛利率下降1.95个百分点。

    估值与建议：我们维持盈利预测，即公司09-10年EPS分别为0.40元和0.54元，当前股价下，对应09、10年PE分别为 40.0x和29.2x，估值处于板块高端。但我们仍看好公司下半年受房地产市场复苏及明年外围经济回暖下的发展前景，维持“审慎推荐”的投资评级。