晶科能源(688223)深度研究报告：多措并举助力盈利修复 N型量产静待王者归来

光伏装机规模高速增加，工业链赢利向中下游转移，组件龙头将迎量利双升。

1)量：碳中和浪潮下，全球光伏装机坚持高速增加，估计2022/2023年，全球光伏新增装机将达到250/350GW，同比+47%/+40%。2)利：跟着硅料供给紧张局势缓解，硅料降价将使得工业链赢利向中下游重新分配。组件环节头部企业竞争力强，集中度呈上升趋势，一体化组件环节有望获取硅料降价释放的赢利，或将迎来量利双升的局面。

多措并重助力盈余修正，成绩高弹性未来可期。1)补齐一体化电池产能短板：

回A后融资渠道翻开，公司将补齐电池产能短板，加强一体化成本优势，估计单瓦盈余可提高2-3分/W。2)N型技术率先大规模量产：公司引领N型新技术布局，估计2022年公司组件出货35-40GW，其间N型出货估计10GW，公司作为先发企业有望在出货量及盈余上享受额定盈余，我们估计公司TOPCon放量带来单瓦盈余提高2-3分/W。3)供给链办理优化：公司加强与工业上下游企业的合作关系，保障供给链的稳定，成本将进一步优化。4)回A后融资成本下降，财务费用有望下降，改善公司盈余水平。

储能+BIPV与组件形成协同，新战略抢滩分布式商场。公司依托组件事务的渠道及品牌影响力，横向布局多项协同性事务，有望为公司贡献新的赢利增加点。跟着“1+2+3+N”全场景全案战略的执行，公司凭仗本身的品牌渠道优势以及完善的产品矩阵，可以一站式满足客户的多样化需求，从而获取更多的商场份额，翻开公司新的成长空间。

出资主张：公司为光伏组件抢先企业，中短期看有较强的盈余修正能力，一起考虑公司N型新技术以及海外布局职业抢先，未来成绩有望坚持较高增速。

我们估计公司2022-2024公司归母净赢利分别为26.4/52.9/74.5亿元，当前市值对应PE分别为62/31/22倍。参阅可比公司估值，给予2023年36x PE，对应目标价19.03元，初次掩盖，给予“推荐”评级。

危险提示：光伏需求不及预期、硅料产能释放不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加重危险、相关测算具有一定主观性等