中联重科：挖掘机销售乘风破浪，混凝土机械销售未来可期

    招商证券(香港)9月18日发布对中联重科的研报，摘要如下：

    三季度挖掘机和螺纹钢数据背离，我们认为这显示新开工快速增加导致土方设备需求提升，但新开工项目对螺纹钢需求较低

    由于混凝土设备进场时间晚于挖掘机，我们预计未来数个季度后周期工程机械将维持较高的销售增速

    由于中联重科大部分产品为后周期设备，我们看好其后续数季度的业绩表现，维持其10.7港元目标价及买入评级

    挖掘机和螺纹钢数据背离，显示新开工大幅加速

    8月份挖掘机销售同比增长51.3%，连续5个月销售同比增长超过50%。

    根据中联重科的统计，其挖掘机/工程起重机/建筑起重机8月份的利用小时数均达到2019年以来最高水平。工程机械的销售和利用率均表现亮眼。但根据我们对螺纹钢表观消费量的估算，二季度螺纹钢表观消费量同比增长11.4%（与二季度大型建筑企业收入增速匹配），而三季度至今的螺纹钢表观消费量同比仅提升1%。同时塔机租赁龙头年初至今的累计新订单虽然仍同比增长超52%，但8月中旬以来的同比基本持平。表面上看，工程机械行业的景气表现及政策面的强力支撑与钢铁数据背离，但我们认为这大概率是由于二季度老项目加速推进，但三季度新项目快速开工所导致的。由于新项目开工是土方设备先进场，但并没有实际进入建筑环节，这就解释了为什么挖掘机的销售维持高增长，但钢材消耗却保持温和。同时，根据我的钢铁网的不完全统计，4-8月基建新开工项目对应投资规模为6.8万亿元人民币，同比提升了66%，与我们的推测一致。

    新开工加速提升了后周期工程机械销售增长的确定性

    假设挖掘机的销售超预期主要来自于新开工而不是整体基建，而后续新开工增速回归常态后，我们认为将大概率出现挖掘机销售增速明显回落，而后周期工程机械产品（包括混凝土机械、工程起重机和建筑起重机）收入的持续加速的情况。同时，根据挖掘机和混凝土泵车2011年销售前峰值和2020年预测销售规模的比较，我们判断混凝土设备目前的销售规模距离估算的天花板仍有较大差距，后续向上的空间更大。

    中联重科后周期工程机械收入占比高，维持买入评级

    中联重科8月份核心产品的销售增速均维持了二季度的高增长，但我们认为这仅仅反映了存量项目的加速推进，但并没有反映新项目的加速开工。中联重科混凝土机械、工程起重机和建筑起重机2020年的预计收入占比为33%/26%/24%。随着新项目持续推进，我们预计公司产品结构有望在2021年保持较大的业绩弹性，我们维持中联重科10.7港元的目标价和买入评级，公司为我们工程机械行业首选。股价提升的下一个催化剂将是三季报。来源:同花顺金融研究中心