山推股份：出口高增长

     2008年1-9月，公司营业收入和净利润分别同比增长54.09％和38.7％，实现每股收益0.64元。国内外市场，尤其是海外市场需求是公司营业收入实现高增长的主要拉动因素。

     2008年1-9月，公司累计营业收入为52.4亿，同比增长54.09％，主要原因是来自国内外市场的需求增长快速，尤其是海外市场的快速增长。

     1-8月公司销售推土机3273台，同比增长36.77％，其中超过50％为出口销售。由于公司产品性价比优势明显，且海外渠道和营销经验不断完善，预计海外市场的高速增长还将持续，由此将保证公司全年的高增长业绩。

     2008年1-9月，公司实现净利润4.8亿，同比增长38.7％。但值得注意的是，尽管7-9月营业收入同比增长38％，由于销售费用，管理费用，财务费用分别上升了60％，54％，107％，7-9月净利润仅同比增长2.9％，增速较上半年下滑明显。

     公司目前在进行推土机整机扩产和零部件（履带底盘）扩产两个募投项目。

     推土机整机项目计划将公司目前3500台的产能扩大到6000台，其中扩大的主要是220马力以上的中大马力的产能。履带底盘的扩产项目计划将公司履带总成和链轨总成的总产能从目前的20000套/年增加到33500套/年。这两个项目已经逐步投产，预计将在明年底达产。同时，公司公告将转让青岛东碧山推机械有限公司股权，从而不再受合资条款中关于底盘产品的限制。

     公司通过资本并购和自建等方式进入建筑工程、起重机和叉车行业，是否能在近期成为新的盈利增长点情况还有待观察。

      新建项目的达产和产品链的扩展是公司高增长的主要驱动因素，预计未来三年净利润复合增长率为24％。

      催化剂：起重机、叉车业务的整合和扩张。

      募投项目达产风险因素：汇率波动受全球宏观经济形势影响，下游市场需求的下滑我们给予公司股价0.6倍PEG和14.4倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的股价为10.6元，对应2009年预测EPS的股价为13.56元，公司绝对价值7.52元，目前股价存在低估，给予增持评级。