中联重科：前三季度总体业绩高于市场预期

    中联重科[27.41 -0.15%](000157.SZ)从二季度起就已摆脱了自去年四季度开始的衰退，似乎已恢复了过往的成长性，前三季度总体业绩高于市场预期。1~9月，公司营业收入同比增长49.65%，经常性净利润较去年同期增长22%，每股盈利0.99元。除受益于宏观政策，管理层积极调整产品结构也是公司实现增收增利的重要原因。

    混凝土机械引领了收入增长。汽车起重机也有不俗的表现，实现了两成的收入增长。7~9月，两大增长板块仍在延续向上的态势。市场预计公司今年混凝土机械的销售将同比增长70%。高铁建设、新能源等重工业的逐步发展，带动了对公司起重机的需求增长，预计今年内将增长25%，产品结构向大吨位机型集中。

    不过，我们在前期报告中提出的担忧并没有消除。9月末，公司长期应收款较年初增加14.66亿元，增长102%；一年内到期的非流动资产增长13.7亿元，增长168%。我们的预测模型显示，倘若公司保持现时的信用销售策略，未来几年的营运资金有可能由正转负。

    1~9月，公司的毛利率比去年同期下降2.5个百分点至25.80%，但稍微高于今年中报的25.78%和一季报的25.16%。钢材价格低位运行，公司的综合毛利率不升反降。这说明了，盈利能力较低的新业务拖累了公司的综合毛利。

    我们推测，拖累的业务单位应是CIFA。此外，管理费用和财务费用分别同比增长51.7%和75.6%，导致了公司净利润增长速度慢于收入增长速度。合并企业以及产品研发的提速推升了管理费用；财务费用大幅上升的原因主要是带息负债的增加。

    公司在4月计划了3亿股的定向增发方案，筹集资金将投入到扩能及设备产业化升级等11个项目，意在4~6年内再造一个中联重科。市场预计，公司最快年底就可以完成增发。另外，二级市场活跃可助推最后的增发价，增发对每股盈余的摊薄程度会有所减轻。鉴于这两个月基本面的良好表现，市场调高了该股的成长预期，根据新预期得出的成长率，目前估值仍在合理区间。