工程机械或可超越萧条和繁荣周期

    卡特彼勒百年发展史表明，工程机械是可以超越萧条和繁荣周期的。1933年起，卡特彼勒连续305个季度分红；近半个世纪以来卡特彼勒股价跑赢道指；2000年以来，卡特彼勒仍保持10%以上的年销售增长。因此我们不应该对工程机械的周期性和盈利能力过于担心。

    国际工程机械巨头的经验估值中枢是15倍PE和1倍PS，这对应10%左右的增长和6%左右的净利率水平，我们认为我国工程机械可以参考这一估值水平，但需考虑增长和盈利水平的差异。

    我们认为我国工程机械行业增速在短期内（3年）仍将保持20%以上的高增长，在长期内（10年）增速下滑到10-20%是大概率事件，而行业龙头则因为集中度的提高而享受高于行业的增长；对于远高于国际同行的盈利水平，我们认为在2015年之前因为低人力成本因素仍将保持高水平，但之后将下滑。